孫立堅(jiān)（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）

        今天，農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品的價(jià)格在飆升，儲(chǔ)蓄相對(duì)集中的新興市場(chǎng)和東亞國(guó)家的貨幣在日益升值，面對(duì)大量的短期資本流入和本國(guó)閑置的產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)變的態(tài)勢(shì)，一些國(guó)家不得不通過(guò)加息和強(qiáng)化資本管理的手段來(lái)應(yīng)對(duì)不斷惡化的通脹、資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題。這一切都在表明：美國(guó)引發(fā)的全球金融大海嘯現(xiàn)在正在進(jìn)入關(guān)鍵的第三階段。

        第三階段和第一階段——2007年3月開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)倒閉的“次貸危機(jī)”特征完全不同；和第二階段——2008年8月開(kāi)始由“雷曼破產(chǎn)事件”所蔓延開(kāi)的全球金融體系信用借貸關(guān)系癱瘓、資金大規(guī)模撤回、各國(guó)政府無(wú)奈地被卷入到注資救市“大合唱”的那種“流動(dòng)性危機(jī)”特征也不一樣；2010年第二季度開(kāi)始，這個(gè)第三階段已呈現(xiàn)出三個(gè)主要特征和急需解決的三大任務(wù)。

應(yīng)盡早抽回多余資金

        第一大任務(wù)是主要發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)盡早“退市”，收回全球多余的流動(dòng)性（第一特征）。

        目前，各國(guó)政府的救助雖然平息了市場(chǎng)的恐慌，但是隨著市場(chǎng)的修復(fù)，缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)不斷恢復(fù)了原先的流行性。政府在第二階段已經(jīng)投入的高流動(dòng)性準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，現(xiàn)在由于缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)支撐而慢慢地呈現(xiàn)出多余征兆。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)還看不到希望，從而來(lái)不及吸收市場(chǎng)上閑置下來(lái)的充裕資金，那么，這些流動(dòng)性很有可能通過(guò)銀行無(wú)奈的“信用創(chuàng)造活動(dòng)”（政府給銀行的錢(qián)，銀行貸出去，因?yàn)闆](méi)有實(shí)際的去處，大部分錢(qián)又再回到銀行或資本市場(chǎng)，進(jìn)入下一輪的“信用創(chuàng)造”。即銀行再將回流的資金繼續(xù)再貸，又是同樣結(jié)果，循環(huán)往復(fù)），導(dǎo)致流動(dòng)性規(guī)模不斷被放大。而這些越來(lái)越多的資金很容易變味地進(jìn)入樓市、農(nóng)產(chǎn)品與大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，追求虛假繁榮所帶來(lái)的暫時(shí)可觀(guān)的資本利得，以補(bǔ)償自己在金融危機(jī)中所付出的利益損失和資金閑置的機(jī)會(huì)成本。

        一旦成本推動(dòng)性的通脹和資產(chǎn)泡沫到了不可控制的地步，那么，新一輪的崩盤(pán)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)形成的負(fù)面沖擊會(huì)更加深刻而持久。因?yàn)椴粌H可能將歐美金融體系正在痊愈的傷痕再次被撕破，而且這次又把第一階段危機(jī)受害較輕的國(guó)家大量卷入進(jìn)去，從而會(huì)再次刮起新一輪的金融海嘯和出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)第二次探底的格局。從這個(gè)意義上講，今天抽回多余的資金，就是走出這場(chǎng)金融海嘯肆虐的最后階段所不容忽視的重要環(huán)節(jié)之一。

完善國(guó)際政策協(xié)調(diào)機(jī)制

        第二大任務(wù)是迫切需要一個(gè)完善的國(guó)際政策協(xié)調(diào)機(jī)制，以避免日益嚴(yán)重的“以鄰為壑”的政策出臺(tái)（第二特征）。

        因?yàn)閺纳蟼€(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制都是建立在經(jīng)濟(jì)全球化的框架下向前推進(jìn)的。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布了第二輪量化寬松政策——再次印刷6000億美元鈔票。如果歐洲國(guó)家也跟隨美國(guó)繼續(xù)采取超寬松的貨幣政策，并對(duì)外推行越來(lái)越嚴(yán)重的貿(mào)易保護(hù)主義，那么，看似歐美國(guó)家贏得了市場(chǎng)份額和產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，但是，因?yàn)樗鼈兊倪@種政策組合拳（低息和弱勢(shì)美元的貨幣政策），導(dǎo)致了其他儲(chǔ)蓄盈余國(guó)家通脹水平上升、實(shí)際有效匯率升值和資產(chǎn)泡沫膨脹，從而使得歐美國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張戰(zhàn)略最終因?yàn)樾屡d市場(chǎng)失去了活力，以及實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力日益下降等負(fù)面效果，而達(dá)不到它們事前預(yù)期的理想效果，會(huì)讓世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景變得更加撲朔迷離。

        于是，如何通過(guò)政策自律和借助國(guó)際政策協(xié)調(diào)的機(jī)制，來(lái)控制全球沒(méi)有增長(zhǎng)的環(huán)境下所出現(xiàn)的流動(dòng)性泛濫現(xiàn)象，將是我們徹底告別這場(chǎng)危機(jī)所需要完成的重大任務(wù)之一。

尋找世界經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)

        第三大任務(wù)是要盡快找到世界經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以避免你爭(zhēng)我?jiàn)Z的保護(hù)主義愈演愈烈（第三特征）。

        盡管包括中國(guó)在內(nèi)的很多新興市場(chǎng)國(guó)家，正在為尋找這樣的契機(jī)努力改變著過(guò)去對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)性，但是如果老牌  “領(lǐng)頭羊”——?dú)W美國(guó)家，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇沒(méi)有跟上政府花大精力救助的金融體系的轉(zhuǎn)暖程度，很有可能各個(gè)國(guó)家的合作動(dòng)力因?yàn)楦髯园l(fā)展階段的不同而顯得嚴(yán)重不足。于是，創(chuàng)新、監(jiān)管各自為政，發(fā)展的不平衡更會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的貿(mào)易保護(hù)主義。這種主觀(guān)倒退的全球化政策和客觀(guān)向前發(fā)展的全球化市場(chǎng)，很容易再次引起金融泡沫和金融危機(jī)的問(wèn)題。

        今天歐美經(jīng)濟(jì)具有非常明顯的比較優(yōu)勢(shì)，世界經(jīng)濟(jì)止步不前，它們應(yīng)該負(fù)有最大的責(zé)任。而其他國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家合作，無(wú)論是從資金層面還是從人力層面上，都應(yīng)該為建立新的增長(zhǎng)點(diǎn)和打造一個(gè)健康有序的經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境發(fā)揮積極作用。

貨幣政策基調(diào)是“有保有壓”

        對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，需要強(qiáng)調(diào)的是：千萬(wàn)不能忽視伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整所出現(xiàn)的流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)象。

        我們的任務(wù)可能比其他國(guó)家更為艱巨——不僅要重視銀行體系可能產(chǎn)生信貸不斷放大的壓力，還要關(guān)注一批社會(huì)大眾因?yàn)槿狈ν晟频纳绫：蛯?duì)未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的預(yù)期，不得不將寶貴的流動(dòng)性投入到樓市中的現(xiàn)象；不僅要遏制沒(méi)有實(shí)業(yè)投資方向的產(chǎn)業(yè)資本不斷向金融資本轉(zhuǎn)變，還要糾正出于維護(hù)地方利益的地方政府對(duì)銀行放貸推波助瀾的政策體系；不僅要疏導(dǎo)少數(shù)富裕階層的大量資金進(jìn)入到健康的消費(fèi)渠道，以培育中國(guó)疲軟的內(nèi)需力量或者鼓勵(lì)這樣的民營(yíng)資本去扶持企業(yè)創(chuàng)新，更要強(qiáng)化監(jiān)管措施，以減少中國(guó)目前不成熟的金融市場(chǎng)被大規(guī)模的海外投機(jī)資本惡意炒作的危險(xiǎn)。

        總之，如果我們不能夠抑制今天已經(jīng)出現(xiàn)的第三階段不良癥狀，那么，中國(guó)流動(dòng)性泛濫的結(jié)局，不僅僅停留在比現(xiàn)在更加嚴(yán)重的通脹形勢(shì)上，而是市場(chǎng)自身承受不了房地產(chǎn)離奇的高價(jià)格，所產(chǎn)生的集體離場(chǎng)羊群效應(yīng)帶來(lái)的金融危機(jī)。導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)瓦解的原因，很可能是來(lái)自于一個(gè)不著邊際的消息（比如美國(guó)加息），讓外國(guó)資金和本國(guó)資金大量撤出。也就是說(shuō)，未來(lái)高房?jī)r(jià)的破滅，可能不用政府的緊縮政策就會(huì)被市場(chǎng)力量所刺破，人們會(huì)形成恐慌性的離心力，會(huì)把中央政府“推不倒”的樓價(jià)頃刻間推倒下去。到那時(shí)，即使政府想刻意地去扶持和挽救，也會(huì)因?yàn)榇鷥r(jià)太大、效果太低而不得不放棄。這對(duì)中國(guó)金融體系的穩(wěn)定乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，都會(huì)帶來(lái)巨大的負(fù)面作用。

        事實(shí)上，我們的中央政府已經(jīng)充分意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性，正在想盡各種辦法讓高企不下的樓價(jià)軟著陸，而不是急于出狠招來(lái)刺破泡沫。我相信，在“十二五”前期（政府“退市”階段），靈活的“有保有壓”（保就業(yè)和防通脹）的做法，依然會(huì)成為我們國(guó)家貨幣政策的主基調(diào)。



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