每經(jīng)記者  張冬晴  趙陽(yáng)戈
 

        即將過(guò)去的一年,是極不尋常的一年。

        房地產(chǎn)調(diào)控政策緊鑼密鼓出臺(tái)的背后，彰顯的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信心和決心。但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)，也不是一蹴而就的事情。經(jīng)濟(jì)增速回落、通貨膨脹等一系列陣痛接踵而至，一切都在不確定性中徘徊。

        在烏云壓頂之下，A股市場(chǎng)在2008年全球金融危機(jī)之后，在長(zhǎng)達(dá)近兩年的時(shí)間里維持著箱體震蕩的運(yùn)行格局。

        截至12月3日收盤，滬深300指數(shù)在過(guò)去的250個(gè)交易日中累計(jì)漲幅為-13.84%；上證指數(shù)同期漲幅為-14.86%；而中小板綜指同期漲幅為30.53%；創(chuàng)業(yè)板綜指至今漲幅也高達(dá)11.71%。

        對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，比較一致的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，而轉(zhuǎn)型期也只不過(guò)是一個(gè)插曲。一旦新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐的不斷推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的輪替也是社會(huì)發(fā)展的必然。

        但是，就在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨種種發(fā)展掣肘的背景下，新興產(chǎn)業(yè)弱而不強(qiáng)也難以撐起拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大梁。近幾個(gè)月來(lái)，鋰電池、稀土永磁與太陽(yáng)能等一系列的概念性炒作，只是A股舞臺(tái)上的大幕被掀起一個(gè)角，場(chǎng)面壯觀但內(nèi)涵不足。

        值得一提的是，就在市場(chǎng)從2008年全球金融海嘯的陰影中逐步走出后，踟躕不前的指數(shù)卻一再掩蓋了A股市場(chǎng)的一個(gè)基本事實(shí)——在不確定性背景下具備相對(duì)確定性增長(zhǎng)的“大行業(yè)、小公司”已經(jīng)率先走出處于陣痛期的市場(chǎng)迷局，繼蘇寧電器之后，各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)已然成為一個(gè)個(gè)“小巨人”！

發(fā)現(xiàn)篇

震蕩期“小巨人”光彩照人

　　進(jìn)入四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)已經(jīng)遭遇了一次加息、兩次提高存準(zhǔn)率，相對(duì)于前三個(gè)季度而言，近兩個(gè)月市場(chǎng)行情也是跌宕起伏。

市場(chǎng)震蕩難掩“小公司”光彩

        這是個(gè)多事之秋，有色金屬、煤炭、石油等資源股被通脹熱浪襲擊了一把，在10月份、11月份玩了一把“過(guò)山車”行情。10月的“井噴”行情留給人們無(wú)盡的牛市遐想，但調(diào)整依然是不期而至。

        據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，10月份，滬深兩市漲幅前40名的個(gè)股中，國(guó)陽(yáng)新能（600348，收盤價(jià)25.70元）、錫業(yè)股份（000960，收盤價(jià)31.30元）等煤炭、有色金屬類個(gè)股就多達(dá)18家；而11月中旬以來(lái)的調(diào)整行情里，滬深兩市跌幅前40名的個(gè)股中，錫業(yè)股份、中色股份（000758，收盤價(jià)27.63元）等資源類個(gè)股卻再成“領(lǐng)頭羊”。

        不過(guò)，據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，以12月3日為基準(zhǔn)日的250個(gè)交易日里面，滬深兩市可統(tǒng)計(jì)的2008家上市公司僅有914家上漲，其中88家個(gè)股漲幅超過(guò)100%，漲幅超過(guò)50%的247家。

        不過(guò)，值得注意的是，在漲幅超過(guò)50%的247家個(gè)股中，中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股占了81席之多。進(jìn)一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，以12月3日為基準(zhǔn)日的250個(gè)交易日里面，大華股份（002236，收盤價(jià)89.50元）累計(jì)上漲179.21%；金螳螂（002081，收盤價(jià)63.78元）累計(jì)上漲274.06%；萊寶高科（002106，收盤價(jià)59.00元）累計(jì)上漲301.51%。這些具有“大行業(yè)、小公司”特征的公司在市場(chǎng)上顯得十分突出。

蘇寧成“大行業(yè)、小公司”代表

        歷史上的A股走勢(shì)可以給我們以啟發(fā)。從上一輪震蕩期內(nèi)的市場(chǎng)行情中不難發(fā)現(xiàn)，從2001年6月到2002年1月，市場(chǎng)處于單邊下跌過(guò)程中，幾乎所有股票都在下跌，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分暴露。

        然而，接下來(lái)從2002年初至2005年6月，上證指數(shù)創(chuàng)下998點(diǎn)的最低點(diǎn)期間，盡管指數(shù)仍然有30%多的跌幅，但剛上市不到一年的蘇寧電器  （002024，收盤價(jià)13.94元）其間漲幅已經(jīng)超過(guò)100%，就此踏上了  “小巨人”的成長(zhǎng)之旅。該股到2006年底牛市啟動(dòng)初期時(shí)，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)1000%，而按復(fù)權(quán)后最高價(jià)1347.22元計(jì)算，2007年牛市見(jiàn)頂時(shí)，蘇寧電器的股價(jià)相較上市時(shí)最低的29.70元，三年多時(shí)間里漲幅已高達(dá)4536%。

        由此可以看出，在市場(chǎng)下跌的第二階段，是有明顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的。尤其是那些和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大行業(yè)、小公司，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更加明顯。

        事實(shí)上，在今年7月份以來(lái)的反彈行情中，具有“大行業(yè)、小公司”特征的上市公司股價(jià)已出現(xiàn)了一輪驚艷上漲。

        截至今年9月初，裝飾行業(yè)的洪濤股份  （002325，收盤價(jià)41.37元）漲幅達(dá)到34%，園林行業(yè)的棕櫚園林（002431，收盤價(jià)85.27元）、東方園林（002310，收盤價(jià)105.78元）、綠大地（002200，收盤價(jià)38.67元）同期漲幅分別達(dá)到118%、78%、45%。

        家紡行業(yè)景氣度的提升也使得相關(guān)個(gè)股受到追捧，夢(mèng)潔家紡（002397，收盤價(jià)44.51元）、羅萊家紡（002293，收盤價(jià)72.99元）、富安娜（002327，收盤價(jià)42.15元）漲幅分別為21%、17%、26%。

        而在珠寶行業(yè)中，經(jīng)營(yíng)珠寶玉石產(chǎn)銷一體化的東方金鈺  （600086，收盤價(jià)30.00元）其價(jià)值也在這一波“大行業(yè)、小公司”行情中被資金挖掘，東方金鈺自7月以來(lái)的漲幅已達(dá)到114%。

        即便是在10月份以來(lái)的  “過(guò)山車”行情中，上述幾大行業(yè)的相關(guān)個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)依然十分搶眼。

范例篇

蘇寧電器折射“大行業(yè)、小公司”成長(zhǎng)邏輯

　　蘇寧電器的發(fā)展歷程就是一部中國(guó)零售渠道革命的歷史，這得益于中國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的進(jìn)程。但蘇寧電器更應(yīng)是A股市場(chǎng)“大行業(yè)、小公司”中的“小巨人”的最好范本。

        2001年6月，蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司核準(zhǔn)成立。

        2004年7月21日，蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司在深圳證券交易所正式掛牌交易。

        2005年7月1日，蘇寧電器被調(diào)入滬深300指數(shù)樣本股行列，成為中小板上市公司首家入選滬深300指數(shù)樣本股的公司。

        2006年5月22日，蘇寧電器入選深圳成份指數(shù)，成為入選該指數(shù)的第一家中小板公司。

        從2001年的2525.29萬(wàn)元，到今年前三季度的28.28億元，蘇寧電器每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度超過(guò)110倍。

        從2004年發(fā)行上市時(shí)的總股本9316萬(wàn)股，到目前的總股本69.96億股，蘇寧電器股本擴(kuò)張已經(jīng)超過(guò)75倍。

        從2004年7月21日上市首日收盤價(jià)32.70元，到2010年12月3日收盤后復(fù)權(quán)價(jià)格1143.72元，蘇寧電器股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)了34倍。

業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)

        在2004年，蘇寧電器新進(jìn)入23個(gè)城市，新開(kāi)了46家連鎖店（含置換3家連鎖店）；截至當(dāng)年年底，公司已在全國(guó)46個(gè)重要城市開(kāi)設(shè)了84家連鎖店，連鎖店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到37.53萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)96.08%。

        2005年，公司新進(jìn)入32個(gè)地級(jí)以上城市，新增連鎖店140家，置換連鎖店3家；截至2005年年底，公司已在全國(guó)61個(gè)地級(jí)以上城市開(kāi)設(shè)224家連鎖店，店面數(shù)量同比增長(zhǎng)166.67%，連鎖店面積達(dá)到95.67萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)154.88%。

        2006年，新進(jìn)入3個(gè)省份、29個(gè)地級(jí)以上城市，新開(kāi)連鎖店136家，置換連鎖店9家；截至當(dāng)年年底，公司已在全國(guó)90個(gè)地級(jí)以上城市，開(kāi)設(shè)351家連鎖店，店面數(shù)量同比增長(zhǎng)56.70%，連鎖店面積達(dá)到142.22萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)48.66%，單位面積主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.22%。

        2007年，蘇寧電器新進(jìn)地級(jí)以上城市32個(gè)，新開(kāi)連鎖店175家

（其中新進(jìn)城市開(kāi)店58家，原有城市同城開(kāi)店117家）；調(diào)整連鎖店14家。截至當(dāng)年年底，公司直營(yíng)發(fā)展連鎖店面積達(dá)到216.43萬(wàn)平方米。

        2008年，公司新進(jìn)地級(jí)以上城市26個(gè)，新開(kāi)連鎖店210家，繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。

連續(xù)4年凈利潤(rùn)增幅100%左右

        2004年下半年，蘇寧電器登陸中小板，隨后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)多年呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

        2004年，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入91.07億元，同比增長(zhǎng)50.94%；凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)83.22%；2005年，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入159.36億元，同比增長(zhǎng)74.99%；凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)93.50%；2006年，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入249.27億元，同比增長(zhǎng)56.42%；凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)105.43%；2007年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入401.52億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入387億元，同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.50億元，利潤(rùn)總額22.41億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)14.65億元，同比分別增長(zhǎng)96.14%、95.33%和93.42%；

        直至2008年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入498.97億元，同比增長(zhǎng)24.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)21.70億元，增速回落至48.09%。此后，2009年和2010年前三季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭與2008年基本相當(dāng)。

4年多股本擴(kuò)張達(dá)75倍

        蘇寧電器目前的總股本為69.96億股，對(duì)比發(fā)行上市時(shí)的總股本9316萬(wàn)股，四年多時(shí)間里，公司股本已擴(kuò)張了75倍，公司持續(xù)高送轉(zhuǎn)的股本擴(kuò)張能力在A股市場(chǎng)上，近幾年來(lái)無(wú)人能出其右。

        2004年報(bào)，10轉(zhuǎn)增10派1元；

        2005年半年報(bào)，10送8；

        2005年8月股改，10送2.5；

        2006年半年報(bào)，10送10；

        2006年年報(bào)，10轉(zhuǎn)增10；

        2007年年報(bào)，10派2元；

        2008年半年報(bào)，10轉(zhuǎn)增10派1元；

        2008年年報(bào)，10送2轉(zhuǎn)增3派0.3元；

        2009年年報(bào)，10轉(zhuǎn)增5派0.50元。

        而如果以上市第一周的最高價(jià)35.94元/股買入，持有不動(dòng)到今年12月3日，按收盤價(jià)13.94元/股計(jì)算，復(fù)權(quán)價(jià)為1143.72元/股，股價(jià)增長(zhǎng)31.82倍。

大行業(yè)透射小公司發(fā)展前景

        據(jù)《Deloitte2004全球零售業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，在美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)入成熟收獲期的大型家電連鎖企業(yè)，零售額年復(fù)合增長(zhǎng)率平均在20%以上。而中國(guó)國(guó)家信息中心資料顯示，1999年~2002年期間，中國(guó)的家電連鎖企業(yè)平均年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為11.4％，說(shuō)明國(guó)內(nèi)家電連鎖企業(yè)的發(fā)展前景很樂(lè)觀。

        當(dāng)時(shí)，有關(guān)人士分析，未來(lái)5年內(nèi)，中國(guó)的家電銷售規(guī)模仍將維持10％~15％的增長(zhǎng)速度。

        還有一個(gè)重要的背景，中國(guó)的家電連鎖行業(yè)也已走過(guò)了初創(chuàng)階段，現(xiàn)在正向高速成長(zhǎng)期邁進(jìn)。百貨、傳統(tǒng)家電大市場(chǎng)、小型電器專賣店等其他業(yè)態(tài)在電器銷售競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)淡出或邊緣化，家電市場(chǎng)得到了進(jìn)一步整合，連鎖業(yè)態(tài)顯示出旺盛的生命力。

        正是在這個(gè)背景下，蘇寧電器2004年7月21日首發(fā)2500萬(wàn)股，登陸深圳交易所中小板。

        “上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，家電零售渠道的結(jié)構(gòu)性變化中，家電連鎖這種新生的業(yè)態(tài)獲得了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。”某業(yè)內(nèi)人士分析指出，“當(dāng)初，連鎖業(yè)態(tài)在家電零售渠道中所占的比例微不足道，但僅僅十多年時(shí)間，這種業(yè)態(tài)已經(jīng)占領(lǐng)了超過(guò)20％的市場(chǎng)份額，家電連鎖零售商的銷售額和資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，造就了一批如蘇寧、國(guó)美這樣的在零售業(yè)舉足輕重的企業(yè)。”

揭秘篇

破解“小巨人”八大成長(zhǎng)DNA

　　自2009年7月10日桂林三金上市以來(lái)，深圳中小板市場(chǎng)已經(jīng)擴(kuò)容到237家公司，而創(chuàng)業(yè)板也從無(wú)到有，完成了141家公司的成功上市。在市場(chǎng)快速擴(kuò)容的背景下，眾多成長(zhǎng)性良莠不齊的中小企業(yè)比起上市時(shí)間更早的公司，并不為投資者更多關(guān)注。

破解“小巨人”成長(zhǎng)基因

        我們有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板的“后起之秀”進(jìn)行一次全面的梳理。從蘇寧電器等持續(xù)高速發(fā)展的  “小巨人”特質(zhì)來(lái)看，可能成為“小巨人”的公司至少具備8大“DNA”。

        第一，核心業(yè)務(wù)。眾所周知，蘇寧電器是從空調(diào)銷售起家的。但轉(zhuǎn)型家電連鎖以后，蘇寧電器迅速成長(zhǎng)為家電連鎖市場(chǎng)的“巨無(wú)霸”。蘇寧電器的發(fā)展歷程就是一部中國(guó)零售渠道革命的歷史。

        第二，市場(chǎng)占有率。對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，有好的業(yè)務(wù)，還必須擁有一定的市場(chǎng)地位，而市場(chǎng)占有率就是一個(gè)量化的指標(biāo)。截至2003年年底，蘇寧電器在南京、北京、上海等地?fù)碛?3家連鎖店；公司在華東、華北、東北、西南等地區(qū)初步發(fā)展了部分特許連鎖店。正是有了如此規(guī)模的市場(chǎng)基礎(chǔ)，上市后的短短數(shù)年，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；炝繑U(kuò)張。

        第三，行業(yè)規(guī)模。根據(jù)《Deloitte2004全球零售業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，在美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)入成熟收獲期的大型家電連鎖企業(yè)零售額的年復(fù)合增長(zhǎng)率平均在20%以上，因此，立足國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)的家電連鎖企業(yè)發(fā)展前景樂(lè)觀。據(jù)有關(guān)人士分析，未來(lái)5年內(nèi)，中國(guó)的家電銷售規(guī)模仍將維持10％~15％的增長(zhǎng)速度。

        第四，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。中國(guó)的家電連鎖行業(yè)也已完成了初創(chuàng)階段，正向高速成長(zhǎng)期邁進(jìn)，家電市場(chǎng)進(jìn)一步整合，連鎖業(yè)態(tài)顯示出旺盛的生命力。蘇寧電器正是從成千上萬(wàn)家電器銷售企業(yè)中實(shí)現(xiàn)了業(yè)態(tài)整合與崛起。

        第五，“護(hù)城河”。要想從行業(yè)中脫穎而出，還必須擁有“護(hù)城河”，即自有的不可復(fù)制的經(jīng)營(yíng)模式。對(duì)于蘇寧電器，公司通過(guò)自身?yè)碛薪^對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的連鎖店，形成了家電銷售的區(qū)域或全國(guó)性終端網(wǎng)絡(luò)；通過(guò)采用“綜合品牌經(jīng)營(yíng)，招標(biāo)買斷進(jìn)貨，設(shè)計(jì)定價(jià)包銷”等方式，從不同品牌廠家大批量進(jìn)貨，獲得電器制造商最大限度的批量?jī)r(jià)優(yōu)惠；同時(shí)依托自建的物流網(wǎng)絡(luò)和維修隊(duì)伍，建立售前售后服務(wù)體系。

        第六，毛利率。在2003年上市前夕，蘇寧電器的毛利率并不高，2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率只有8.36%，2003年也不過(guò)8.57%。但是，經(jīng)過(guò)持續(xù)高速發(fā)展以后，蘇寧電器今年前三季度的毛利率基本維持在17%左右，較原來(lái)翻了一番。

        第七，凈資產(chǎn)收益率。作為企業(yè)獲利能力的一大重要指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率在蘇寧電器的成長(zhǎng)過(guò)程中也有非常好的體現(xiàn)。2003年上市前，公司凈資產(chǎn)收益率高達(dá)38.74%。盡管公司發(fā)行上市后，凈資產(chǎn)在原有基礎(chǔ)上有較大幅度的增加，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了一定程度的下降，但公司的成長(zhǎng)性在其后的幾年里得到了突出體現(xiàn)。

        第八，凈利潤(rùn)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)是公司盈利能力的一個(gè)體現(xiàn)，更是公司估值的重要參照指標(biāo)。從2003年上市前夕的9890.19萬(wàn)元，到今年三季報(bào)的28.28億元，蘇寧電器凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超28倍的增長(zhǎng)，其高成長(zhǎng)性可見(jiàn)一斑。

大行業(yè)潛藏“小巨人”

        關(guān)于四季度乃至未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，“大行業(yè)、小公司”已成為不少機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

        信達(dá)澳銀投資副總監(jiān)、信達(dá)澳銀中小盤基金經(jīng)理黃敬東表示，在經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程中，除了醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售等消費(fèi)類行業(yè)值得看好以外，一些具有“大行業(yè)、小公司”特點(diǎn)的個(gè)股也非常值得關(guān)注。

        記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雖然蘇寧電器的成長(zhǎng)之路不一定具有普遍共性，但是裝飾、園林、家紡、珠寶、安防等行業(yè)或多或少都存在一定的共通性。循著這個(gè)基本思路，我們將分期對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板展開(kāi)一次全面深入的梳理，以尋找可能成為未來(lái)“小巨人”的目標(biāo)公司。



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