□  國(guó)泰君安證券  曹紫濤

    國(guó)際動(dòng)蕩因素困擾著全球的資本市場(chǎng)。利比亞已經(jīng)由騷亂、動(dòng)蕩演變到戰(zhàn)爭(zhēng)，事態(tài)發(fā)展難以預(yù)期。另外隨著日本核電危機(jī)平息，事件影響逐步弱化，但仍需關(guān)注核電危機(jī)短期發(fā)展進(jìn)程。

    國(guó)內(nèi)上周末人民銀行宣布從3月25日開(kāi)始提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至20%。本次提高準(zhǔn)備金率主要目的是為了從源頭上控制通脹預(yù)期和壓力。二月份CPI通脹率和1月份持平，雖然非食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)放緩，但食品價(jià)格上漲超過(guò)預(yù)期，導(dǎo)致總體CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.2%?？傮w來(lái)講，繼續(xù)調(diào)控流動(dòng)性是大方向。

    二月份數(shù)據(jù)顯示貨幣調(diào)控取得初步成效，M2同比增長(zhǎng)放緩到15.7%。但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性近期偏多，3月總共有6870億央票和正回購(gòu)到期，過(guò)去三個(gè)星期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作（發(fā)行央票和正回購(gòu)）回收了4800億的流動(dòng)性。我們估計(jì)本次提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將凍結(jié)資金3600億左右。4月仍會(huì)上調(diào)準(zhǔn)備金率?？紤]到4月有7260億資金投放，難以通過(guò)票據(jù)發(fā)行和正回購(gòu)來(lái)進(jìn)行完全對(duì)沖，準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)必要和可能，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)提高準(zhǔn)備金率仍將是流動(dòng)性管理的一個(gè)重要工具。

    投資者關(guān)注焦點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)層面各變量的疊加效應(yīng)。一，PMI指數(shù)雖然仍在50之上，但已出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月回落，而且整體上表現(xiàn)為購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升，而新訂單持續(xù)回落，或?qū)㈩A(yù)示著未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)比較明顯；二，在央行持續(xù)的信貸控制作用下，貨幣供應(yīng)增速回落。2月M1、M2增速均在16%以?xún)?nèi)，且M1增速低于M2，貨幣活化下降；三，房屋銷(xiāo)量低迷，汽車(chē)消費(fèi)回歸理性；此外，受季節(jié)性等因素影響，2月國(guó)際貿(mào)易出現(xiàn)逆差，但也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上存在運(yùn)行放緩的跡象。

    操作上，投資可以關(guān)注周期品種中的房地產(chǎn)、汽車(chē)、工程機(jī)械、水泥、煤炭和通訊設(shè)備。我們看好房地產(chǎn)、關(guān)注汽車(chē)。在人口結(jié)構(gòu)和城市化進(jìn)程尚未出現(xiàn)根本變化前，房地產(chǎn)行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)真正拐點(diǎn)。2010年的調(diào)控將房地產(chǎn)的估值打到極低水平，安全邊際大，二季度若看到房?jī)r(jià)下跌、銷(xiāo)售回暖，應(yīng)該重倉(cāng)配置。根據(jù)微觀(guān)調(diào)研，汽車(chē)三月份銷(xiāo)售良好，一季度整體銷(xiāo)售水平仍可能超預(yù)期，在二季度初市場(chǎng)下滑的背景下可以配置。

    中游的工程機(jī)械和水泥漲幅可觀(guān)、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位重、爭(zhēng)議很大，機(jī)械良好的銷(xiāo)售能否持續(xù)？水泥價(jià)格在4月份還能上漲嗎？關(guān)鍵的問(wèn)題還在下游需求。我們認(rèn)為保障房和三四線(xiàn)城市的商品房建設(shè)使工程機(jī)械和水泥的需求持續(xù)旺盛，2011年的盈利增速還有上調(diào)可能，四月中旬隨著開(kāi)工旺季真正到來(lái)，水泥出貨量恢復(fù)到旺季水平、鋼鐵價(jià)格上漲、機(jī)械訂單持續(xù)好，工程機(jī)械和水泥將迎來(lái)又一波上漲。煤炭對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和市場(chǎng)流動(dòng)性最敏感，但當(dāng)前估值水平有點(diǎn)偏高，建議在經(jīng)濟(jì)下行、預(yù)期惡化的過(guò)程中擇機(jī)加倉(cāng)。通訊設(shè)備受運(yùn)營(yíng)商開(kāi)支增加和海外設(shè)備商投資增加的催化下，可以一直持有。

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