思源電氣（002028）:短期高成長(zhǎng)難持續(xù)，新產(chǎn)品拓展尚待時(shí)

投資要點(diǎn):

短期訂單高增長(zhǎng)受益?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品份額提升和新產(chǎn)品投放，與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為增長(zhǎng)的可持續(xù)性不高。

傳統(tǒng)產(chǎn)品份額提升與下游電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)范圍擴(kuò)大有關(guān)，更為嚴(yán)格的投標(biāo)資質(zhì)和評(píng)標(biāo)體系使得地方小企業(yè)面臨退出，份額迅速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中?？紤]進(jìn)入2013年后招標(biāo)范圍調(diào)整空間有限，電網(wǎng)對(duì)單一產(chǎn)品市場(chǎng)份額傾向保持動(dòng)態(tài)均衡，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)量維持穩(wěn)定。

新產(chǎn)品主要是110kV及以下的GIS，產(chǎn)能瓶頸明顯，后續(xù)220kVGIS取得市場(chǎng)突破的進(jìn)度值得關(guān)注。預(yù)計(jì)2012年GIS（110kV及以下）新增6個(gè)億訂單，而產(chǎn)能瓶頸在9個(gè)億，單一品種增長(zhǎng)空間有限。220kVGIS尚未進(jìn)入國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)，考慮行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)后預(yù)計(jì)2013年和2014年分別形成2個(gè)億和4個(gè)億訂單。

由于訂單增長(zhǎng)缺乏持續(xù)性，預(yù)計(jì)2013年半年訂單增速或同比下滑。根據(jù)我們測(cè)算，2013年半年、2013年和2014年訂單增速分別為5%、12%和5%，同期收入增速為62%、28%和16%。

考慮訂單作為提前量指標(biāo)增速放緩，或影響致使市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，我們將公司評(píng)級(jí)下調(diào)為“謹(jǐn)慎增持”，預(yù)計(jì)12年至14年EPS分別為0.50元、0.65元和0.73元。(國(guó)泰君安證券分析師：劉驍)