森源電氣(002358)：管理層激勵(lì)凝聚人心，成套開關(guān)柜民營(yíng)龍頭格局隱現(xiàn)

森源電氣有望成為中低壓成套開關(guān)柜民營(yíng)龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，當(dāng)前的中低壓開關(guān)柜行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在發(fā)生變化，那些擁有出色的管理能力、資金及融資能力、較高的自動(dòng)化生產(chǎn)水平以及廣泛的銷售渠道的企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)差距逐漸拉開，未來有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。森源電氣作為國(guó)內(nèi)中低壓成套開關(guān)柜行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，未來有望成為整合開關(guān)柜行業(yè)的民營(yíng)龍頭企業(yè)，并且將充分受益國(guó)內(nèi)配電網(wǎng)和軌交投資的持續(xù)加大。

電能質(zhì)量治理產(chǎn)品線豐富，未來市場(chǎng)空間有望逐步打開。目前公司開發(fā)出TWLB、APF等覆蓋10kV到0.4kV的電能質(zhì)量治理產(chǎn)品，有望逐步擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)冶煉、軌交等電能質(zhì)量問題突出領(lǐng)域的市占率，此外，公司定向增發(fā)的240套TWLB產(chǎn)能明年起釋放，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。

管理層激勵(lì)使得管理層和股東訴求一致，未來三年持續(xù)較高增長(zhǎng)值得期待。

公司新推出為期三年的管理層現(xiàn)金激勵(lì)方案，按照年度業(yè)績(jī)?cè)鏊俸突乜钔瓿汕闆r等指標(biāo)對(duì)管理層進(jìn)行與業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)應(yīng)的獎(jiǎng)金激勵(lì)?，F(xiàn)金激勵(lì)是各種激勵(lì)方案中最有誠(chéng)意的一種，公司推出的這一該激勵(lì)方案有望充分調(diào)動(dòng)各業(yè)務(wù)部門的積極性，我們看好公司未來三年的跨越式發(fā)展。

森源集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)資源集中支持上市公司發(fā)展。集團(tuán)經(jīng)過多年布局，已經(jīng)形成了電氣制造業(yè)、汽車制造業(yè)、風(fēng)電制造業(yè)和投資物貿(mào)業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊。未來在能源領(lǐng)域，集團(tuán)將以上市公司為平臺(tái)，打造“大電氣”板塊，支持上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的二次飛躍，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)資源將集中向上市公司傾斜，支持上市公司持續(xù)快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.65、0.91、1.21元，目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。申銀萬國(guó)