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每經記者 萬敏

“為確保債轉股和證券化獲得成功，應制定一項綜合的企業(yè)重組戰(zhàn)略。”這是IMF（國際貨幣基金組織）近日一份報告給中國的建議。

這份題為《中國的債轉股與不良貸款證券化——一些初步考慮》的報告稱，近期銀行不良貸款的戰(zhàn)略形成了一定輪廓。兩個主要選擇：一是將不良貸款轉成股權；二是對不良貸款采取證券化，并將其出售。

“不良貸款轉成股權或證券化有助于解決這些問題，其他一些國家已經成功采用這種手段”，報告指出，“但這些手段本身并不是全面的解決辦法。實際上，它們有可能使問題惡化，例如，可能讓‘僵尸’企業(yè)繼續(xù)生存。”

就此，IMF建議，應著眼于改善有生存力企業(yè)的表現(xiàn)，并讓無生存力的企業(yè)退出市場。 

大前提是企業(yè)重組戰(zhàn)略

今年3月16日，李克強總理在十二屆全國人大四次會議答記者問時表示，企業(yè)債務率高是老問題了，還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，銀監(jiān)會主席尚福林亦稱，不良債權轉股正在研究當中。

當前，中國經濟面臨著傳統(tǒng)行業(yè)產業(yè)結構升級、去產能改革的困境，此次重啟債轉股的對象或將集中在傳統(tǒng)主要的行業(yè)。

“債轉股作為一種特殊的債務重組方式，不能再用于那些復蘇無望而應該退出市場的企業(yè)。這是當前在確定究竟要對哪些企業(yè)進行債轉股時必須認真掂量和權衡的。要避免通過債轉股保留了那些該壓縮的產能和需淘汰的企業(yè)，否則勢必會延緩整個結構調整的進程。”工行前行長楊凱生在此前也曾撰文指出。

上述IMF報告認為，綜合的企業(yè)重組戰(zhàn)略應包含五要素，其第一條就是，重組戰(zhàn)略應著眼于改善有生存力企業(yè)的表現(xiàn)，并讓無生存力的企業(yè)退出市場。

IMF提出的其他要素還包括：監(jiān)管政策應鼓勵銀行確認和管理不良貸款；制定銀行、企業(yè)、機構投資者和政府之間分攤風險的明確計劃；加強企業(yè)重組的法律和體制框架，包括企業(yè)破產法；改善受困債務市場。現(xiàn)有的資產管理公司如果具備適當?shù)募顧C制并不受國家干預，在促進啟動受困資產市場方面能夠發(fā)揮作用，對此應進一步加以探索。

提示債轉股風險

IMF在這份報告中重點提及了債轉股和不良資產證券化的風險問題。

“由于債轉股能降低企業(yè)債務和借款成本，薄弱或無生存力的企業(yè)有可能得以繼續(xù)經營下去。銀行也可能沒有動力主動重組企業(yè)，特別是在銀行是少數(shù)股東、銀行和企業(yè)都是國家擁有的情況下。”該報告指出，銀行通常不具備經營或重組企業(yè)的專長，可能需要找到能勝任的過渡管理層。債轉股帶來道德風險和利益沖突——債轉股后，銀行與企業(yè)產生關聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負債，妨礙股權處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。

楊凱生在上述文章中回顧90年代末債轉股時也提及“在銀行和資產管理公司考慮如何對有關股權進行處置時，可供選擇的方式又十分單一，主要就是企業(yè)回購（部分是原價回購，多數(shù)則是打折回購）。這樣的結果是債轉股不僅沒有能夠起到促進企業(yè)股權多元化、改善企業(yè)經營管理機制的作用，而且在企業(yè)回購股權時原債權人都普遍承擔了一定的損失。”

另一方面，債轉股對商業(yè)銀行資本占用的問題也不能被忽視，IMF建議，應當對股權的持有采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。較優(yōu)的做法是要求實行集中度限制和懲罰性風險權重，以阻止銀行持有非金融實體的股權。這是因為，這些工具的風險很大——如果這家實體倒閉，銀行作為股權持有者，在債權人中將是最后一個、而不是第一個得到償付。

有鑒于此，目前，中國在巴塞爾委員會要求的基礎上做了進一步規(guī)定，對銀行的股權持有比例實行限制。

目前《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中第六十八條規(guī)定“商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權投資在法律規(guī)定處分期限內的風險權重為400%，兩年后是1250%。”

不良資產證券化仍需改善環(huán)境

IMF的報告中肯定了不良資產證券化相對于債轉股的優(yōu)勢，例如可以迅速將資產從銀行資產負債表上剝離等，但同樣也指出了這一工具的不足，認為，它可能使債務更難以重組，因為債務不是轉成股權，需要與很多債權人打交道，破產框架不明確，可能出現(xiàn)對新債權人的政治“捕獲”；國內機構投資者基礎缺乏深度；難以建立有效的證券化市場；可能將風險轉到受監(jiān)管的金融部門之外，轉到那些吸收損失能力較差的實體。

同樣，IMF也建議，保證不良資產證券化成功的幾個關鍵前提包括，被證券化的不良貸款組合應當具有多樣性；為吸引投資者，有必要采取信用增極措施；必須具備強大的法律和操作能力來管理受困資產；應采取強有力的消費者保護措施； 應當對證券化貸款采用穩(wěn)健的監(jiān)管處理方法。

附：IMF報告原文

中國的債轉股與不良貸款證券化——

一些初步考慮

· 可喜的是，政府正在關注企業(yè)債務過高以及由此導致銀行資產受損的問題。

·不良貸款轉成股權或證券化有助于解決這些問題，其他一些國家已經成功采用這種手段。

·但這些手段本身并不是全面的解決辦法。實際上，它們有可能使問題惡化，例如，可能讓“僵尸”企業(yè)繼續(xù)生存。

· 所以，正確地設計這些手段是關鍵所在：

Ø對于債轉股，應當只轉換有生存能力企業(yè)的債務，實施時應依據(jù)一項重組計劃（可能包括更換管理層），按公允價值轉換，并且只讓銀行在有限時期內持有股權。

Ø對于不良貸款證券化，應當對一組多樣化的不良貸款實施證券化，銀行在其中要承擔一些風險，且應建立法律和操作框架，使受困資產的所有者能夠提取價值并通過重組來實現(xiàn)。

· 為了使這些手段能夠幫助解決企業(yè)債務過高和銀行貸款受損的系統(tǒng)性問題，需要根據(jù)一項全面、系統(tǒng)性的計劃實施這些手段。該計劃應包括；

Ø評估處于困境的企業(yè)的生存能力，對有生存能力的企業(yè)進行重組，對無生存能力的企業(yè)進行清算。

Ø鼓勵銀行主動確認和管理不良貸款。

Ø制定銀行、企業(yè)、機構投資者和政府之間的負擔分攤計劃。

Ø  加強企業(yè)重組框架，包括企業(yè)破產法。

Ø  發(fā)展受困債務市場。