每經(jīng)記者｜肖世清    每經(jīng)編輯｜廖丹    

6月15日，人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，今日開(kāi)展1年期中期借貸便利操作（MLF）2000億元，利率維持2.95%。此外，央行還開(kāi)展了100億元7天期逆回購(gòu)操作，利率2.2%，與此前持平。

每經(jīng)記者注意到，因今日有2000億元MLF到期，由此本期的MLF操作為等額續(xù)作。與此同時(shí)，自去年4月以來(lái)，MLF利率已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月維持在2.95%水平。

在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，5月MLF等額續(xù)作，主要源于當(dāng)前市場(chǎng)中期利率在政策利率附近小幅波動(dòng)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性整體處于“不溢不缺”狀態(tài)，無(wú)需MLF加量或縮量操作進(jìn)行調(diào)節(jié)。

“盡管5月PPI同比漲幅創(chuàng)下逾12年新高，但工業(yè)品通脹升溫沒(méi)有動(dòng)搖貨幣政策‘穩(wěn)’字當(dāng)頭的基調(diào)。”王青表示，展望未來(lái)，物價(jià)走勢(shì)仍是影響貨幣政策取向、乃至政策利率變化的一個(gè)關(guān)鍵因素。

MLF利率連續(xù)15個(gè)月維持2.95%

記者注意到，近幾個(gè)月來(lái)，央行開(kāi)展的7天期逆回購(gòu)操作，其利率始終保持在2.20%。對(duì)此，王青認(rèn)為，這意味著短期政策利率持續(xù)處于穩(wěn)定狀態(tài)。由于在利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這實(shí)際上已預(yù)示6月MLF利率（中期政策利率）不會(huì)發(fā)生變化。

而截至目前，MLF利率已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月為2.95%。對(duì)于6月MLF操作利率保持穩(wěn)定，王青認(rèn)為一個(gè)很重要的背景是：在通脹結(jié)構(gòu)分化加劇，下游小微企業(yè)修復(fù)阻力較大的背景下，宏觀政策并未采取包括政策性加息在內(nèi)的全面收緊措施，而是一方面及時(shí)加大保供穩(wěn)價(jià)、打擊投機(jī)力度，縮短PPI高增周期，防止通脹預(yù)期向消費(fèi)品市場(chǎng)擴(kuò)散，另一方面通過(guò)強(qiáng)化金融定向扶持、財(cái)政減稅降費(fèi)等手段，加大對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)滴灌。

實(shí)際上，MLF操作屬于中長(zhǎng)期流動(dòng)性調(diào)節(jié)，即MLF通過(guò)向銀行體系注入或回收中長(zhǎng)期限資金，可以調(diào)節(jié)銀行在信貸投放過(guò)程中面臨的流動(dòng)性約束。但從近期MLF操作量上來(lái)看，央行并未“加量”或“縮量”，而是保持等額續(xù)作。

王青表示，在市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性較為寬裕的背景下，6月MLF操作選擇等量續(xù)作，與當(dāng)前的市場(chǎng)狀況比較符合。同時(shí)，考慮到6月下半月新增地方專項(xiàng)債發(fā)行可能進(jìn)一步放量，屆時(shí)市場(chǎng)中長(zhǎng)端流動(dòng)性存在收緊可能，6月MLF實(shí)施縮量操作的條件也不充分。本質(zhì)上講，6月MLF保持等量續(xù)作，體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)、PPI高讀數(shù)背景下，央行堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭立場(chǎng)，旨在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與防范各類風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)成綜合平衡。

專家：短期內(nèi)MLF利率因物價(jià)因素而上調(diào)的可能性不大

展望未來(lái)，王青認(rèn)為，物價(jià)走勢(shì)仍是影響貨幣政策取向、乃至政策利率變化的一個(gè)關(guān)鍵因素。

此前，央行在2021年一季度貨幣政策報(bào)告中指出，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲“可能在今年二、三季度階段性推高我國(guó)PPI漲幅”。

王青分析指出：“這也說(shuō)明當(dāng)前監(jiān)管層判斷近期PPI高漲不具有可持續(xù)性。本輪國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，本質(zhì)上是全球疫情帶來(lái)的短期劇烈沖擊的一部分。下半年伴隨國(guó)際大宗商品生產(chǎn)國(guó)供給能力恢復(fù)，特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力從投資向消費(fèi)回歸，工業(yè)品需求增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，PPI增速有望高位回落。加之未來(lái)一段時(shí)間CPI漲幅仍將運(yùn)行在3.0%以內(nèi)的溫和水平，短期內(nèi)MLF利率因物價(jià)因素而上調(diào)的可能性不大。”

最后他還指出，6月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。另外，近期貨幣市場(chǎng)利率整體上較為穩(wěn)定，監(jiān)管層正在通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解銀行存款成本上行壓力。由此，盡管最新數(shù)據(jù)顯示銀行凈息差略有收窄，但從邊際資金成本變化角度看，報(bào)價(jià)行恐缺乏調(diào)整6月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力，本月21日公布的1年期LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。

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