當(dāng)全球CDMO行業(yè)在“區(qū)域化重構(gòu)”與“能力聚合”的十字路口徘徊時(shí)，藥明康德交出了一份突破性的三季度答卷：收入328.6億元，凈利潤(rùn)激增84.8%，在手訂單逼近600億元。

在這份成績(jī)單背后，是一場(chǎng)關(guān)于“體量與效率”的平衡——通過聚焦CRDMO的“加法”、剝離非核心資產(chǎn)的“減法”，以及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的“乘法”，藥明康德不僅實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，更在400億營(yíng)收體量上展現(xiàn)出卓越的盈利質(zhì)量。

藥明康德的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，標(biāo)志著中國(guó)CDMO企業(yè)正從“成本優(yōu)勢(shì)”邁向“體系優(yōu)勢(shì)”的新競(jìng)爭(zhēng)維度。

 戰(zhàn)略聚焦：CRDMO飛輪效應(yīng)顯現(xiàn) 年內(nèi)二度上調(diào)業(yè)績(jī)指引

2025年的全球醫(yī)藥外包行業(yè)正處于一個(gè)微妙的十字路口。

一方面，根據(jù)PharmaSource數(shù)據(jù)，2025年9月全球CDMO領(lǐng)域披露的投資總額高達(dá)71.7億美元，其中97%集中在美國(guó)市場(chǎng)。這一數(shù)據(jù)在成為年度最高峰的同時(shí)，反映了全球生物制藥產(chǎn)業(yè)在地緣政治、供應(yīng)鏈安全與技術(shù)升級(jí)三重力量交織下的新格局。

另一方面，多位業(yè)內(nèi)高管在CDMO Live 2025大會(huì)上描繪了一個(gè)“謹(jǐn)慎樂觀”的行業(yè)圖景。在信心顯著恢復(fù)的大背景下，大型制藥企業(yè)傾向于集中供應(yīng)商數(shù)量，從項(xiàng)目外包轉(zhuǎn)向平臺(tái)式長(zhǎng)期合作，以減少接口與技術(shù)轉(zhuǎn)移成本并提升效率。

可以清晰地看到，CDMO產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入一個(gè)新的戰(zhàn)略周期——從全球化分工走向區(qū)域化重構(gòu)，從成本外包走向能力聚合。其本質(zhì)是從單一的制造能力轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€(gè)供應(yīng)鏈生態(tài)的掌控力。

在行業(yè)經(jīng)歷這場(chǎng)深刻重構(gòu)之際，那些能夠提供一體化服務(wù)平臺(tái)、具備全球化運(yùn)營(yíng)能力、并在不確定環(huán)境中保持戰(zhàn)略定力的CDMO企業(yè)，更有可能在行業(yè)變局中贏得先機(jī)。而藥明康德最新發(fā)布的財(cái)報(bào)，恰好印證了適應(yīng)這種行業(yè)變革的發(fā)展路徑。

財(cái)報(bào)顯示，藥明康德剛剛經(jīng)歷了歷史上最好的第三季度和前三季度，收入、利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。其中，前三季度整體收入328.6億元，同比增長(zhǎng)18.6%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.5%；第三季度收入120.6億元，同比增長(zhǎng)15.3%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.7%，單季度收入首次突破120億元；前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流108.7億元，同比增長(zhǎng)35%。

延續(xù)上半年趨勢(shì)，截至九月末，公司在手訂單同比增長(zhǎng)41.2%至598.8億元。這一背景下，公司年內(nèi)第二次宣布上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，整體收入由半年報(bào)預(yù)計(jì)的425億~435億上調(diào)至435億~440億。

在去年整體收入體量逼近400億的基礎(chǔ)上，藥明康德再創(chuàng)新高且兩度上調(diào)業(yè)績(jī)指引，其核心引擎來自其一體化、端到端的CRDMO商業(yè)模式。

前三季度，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)板塊（WuXi Chemistry）收入達(dá)259.8億元，同比增長(zhǎng)29.3%，成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

CRDMO模式的精髓在于其“漏斗效應(yīng)”——項(xiàng)目從藥物發(fā)現(xiàn)（R）向工藝開發(fā)（D）和生產(chǎn)（M）自然流轉(zhuǎn)，形成良性循環(huán)。過去12個(gè)月，藥明康德小分子業(yè)務(wù)在R端為客戶成功合成并交付超過43萬個(gè)新化合物。同時(shí)，2025年前三季度R到D轉(zhuǎn)化分子250個(gè)。

前三季度，小分子D&M管線累計(jì)新增分子621個(gè)，源源不斷地為下游輸送項(xiàng)目。截至9月底，公司小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3430個(gè)，其中商業(yè)化項(xiàng)目首次達(dá)到80個(gè)，臨床Ⅲ期項(xiàng)目87個(gè)。

由于商業(yè)化和臨床Ⅲ期階段項(xiàng)目的持續(xù)增長(zhǎng)，疊加生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化帶來的效率提升，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)在前三季度的經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率持續(xù)提升至51.3%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)。

此外，持續(xù)高增長(zhǎng)的TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）也為業(yè)績(jī)提升做出貢獻(xiàn)。隨著去年新增產(chǎn)能逐季度爬坡，前三季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到78.4億元，同比增長(zhǎng)121.1%。截至9月底，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)17.1%。

加減之道：剝離非核心資產(chǎn) 重塑業(yè)務(wù)邊界與資本效率

復(fù)雜全球環(huán)境下，藥明康德的業(yè)績(jī)正在驗(yàn)證一體化CRDMO模式的抗周期能力。近年來，藥明康德進(jìn)行了一系列深刻的“加減法”戰(zhàn)略調(diào)整，其核心脈絡(luò)正是持續(xù)聚焦與強(qiáng)化其獨(dú)特的CRDMO模式。

在核心能力構(gòu)建層面，公司的“加法”體現(xiàn)了對(duì)CRDMO價(jià)值鏈的深度挖掘與全球化布局。

其核心在于構(gòu)建三個(gè)維度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)平臺(tái)縱深方面，公司不僅鞏固小分子領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，更通過提前完成10萬升多肽產(chǎn)能建設(shè)，在TIDES領(lǐng)域形成規(guī)?；芰?。這種產(chǎn)能前置策略使其在寡核苷酸和多肽等新興需求爆發(fā)時(shí)能夠快速搶占市場(chǎng)，2025年前三季度TIDES業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)121.1%即佐證。

全球產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)方面，公司正從“中國(guó)供全球”向“區(qū)域化供應(yīng)”模式轉(zhuǎn)型。新加坡基地瞄準(zhǔn)亞太生物制藥集群，瑞士基地服務(wù)歐洲創(chuàng)新藥企，美國(guó)特拉華州基地則直面北美市場(chǎng)。這種多極化的產(chǎn)能布局不僅降低了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，更通過貼近客戶提升響應(yīng)速度。

價(jià)值鏈整合方面，公司通過CRDMO模式的內(nèi)部導(dǎo)流機(jī)制構(gòu)建了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)護(hù)城河。對(duì)客戶而言，這種一體化服務(wù)顯著降低了技術(shù)轉(zhuǎn)移的摩擦成本和時(shí)間成本；對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，這種深度綁定的模式構(gòu)建了難以復(fù)制的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)；更深層次的價(jià)值則體現(xiàn)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的累積效應(yīng)上，通過持續(xù)跟蹤分子從毫克級(jí)到噸級(jí)的全生命周期，藥明康德實(shí)現(xiàn)了從“項(xiàng)目執(zhí)行者”向“平臺(tái)賦能者”的升維。

在戰(zhàn)略收縮層面，藥明康德的“減法”則遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)剝離，而是基于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資本配置效率與核心能力建設(shè)的系統(tǒng)性優(yōu)化。

2024年12月，公司已將WuXi ATU在美英的運(yùn)營(yíng)主體出售給美國(guó)基金Altaris；2025年1月，藥明康德又將位于佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達(dá)州圣保羅的兩個(gè)醫(yī)療器械測(cè)試工廠出售給醫(yī)療技術(shù)測(cè)試公司NAMSA。

發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)，藥明康德還宣布以28億元將中國(guó)臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)出售給高瓴旗下基金。兩標(biāo)的公司合計(jì)凈資產(chǎn)約9.7億元，28億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于凈資產(chǎn)價(jià)值的近三倍。藥明康德在公告中表示，這筆交易預(yù)計(jì)將產(chǎn)生超過9.45億元的收益，相當(dāng)于公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的10%以上。

可以看到，藥明康德剝離低效非核心業(yè)務(wù)并非單一舉動(dòng)，而是系統(tǒng)性工程。

出售ATU業(yè)務(wù)不僅擺脫了長(zhǎng)期虧損的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，更重要的是規(guī)避了美國(guó)《生物安全法案》針對(duì)基因數(shù)據(jù)領(lǐng)域的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。而出售臨床服務(wù)業(yè)務(wù)則標(biāo)志著公司徹底退出與核心CRDMO模式協(xié)同效應(yīng)有限的臨床研究領(lǐng)域，將管理層注意力與公司資源從重資產(chǎn)、低毛利的臨床業(yè)務(wù)中釋放。這些戰(zhàn)略性退出使公司能夠?qū)⒏嗟馁Y源重新配置到更具戰(zhàn)略價(jià)值的方向，尤其是瞄準(zhǔn)TIDES之后的新興增長(zhǎng)點(diǎn)。

“加減法”的本質(zhì)是藥明康德在全球醫(yī)藥外包行業(yè)從成本導(dǎo)向轉(zhuǎn)向能力聚合的背景下，對(duì)自身業(yè)務(wù)模式的重塑，構(gòu)建一個(gè)更具韌性、更高效率的CRDMO生態(tài)系統(tǒng)。

價(jià)值躍遷：從成長(zhǎng)型到價(jià)值型 CRDMO優(yōu)勢(shì)構(gòu)建之路

如果說“加減法”塑造了藥明康德清晰的業(yè)務(wù)架構(gòu)，那么其內(nèi)部的精雕細(xì)琢則依賴不斷提升的運(yùn)營(yíng)精細(xì)化。當(dāng)藥明康德即將邁入超400億元體量，“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”便成為所有大規(guī)模企業(yè)必須面對(duì)的共同挑戰(zhàn)。

藥明康德的應(yīng)對(duì)路徑可以概括為一句話：將CRDMO里的“O”做到極致——精益運(yùn)營(yíng)。CRDMO模式的巧妙之處在于，它既承接了研發(fā)環(huán)節(jié)的“去中心化”，又通過制造端的管理實(shí)現(xiàn)“中心化”效應(yīng)。結(jié)合藥明康德在今年9月投資者日披露的若干精益運(yùn)營(yíng)案例，可以看出，其過去25年積累的運(yùn)營(yíng)know?how并非容易被復(fù)制的簡(jiǎn)單能力，而是一套系統(tǒng)化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

新車間產(chǎn)能爬坡速度是衡量運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵指標(biāo)。藥明康德將新車間從啟用到全面投產(chǎn)的時(shí)間從2017年的接近兩年大幅壓縮到了2024年的兩個(gè)月。這一效率提升的背后是公司打造的一套制造端管培體系。

藥明康德自主研發(fā)的智能設(shè)備調(diào)度程序（Pyxis系統(tǒng)），能夠?qū)崟r(shí)、自動(dòng)安排40個(gè)車間、800多臺(tái)反應(yīng)釜、全年數(shù)萬批次的反應(yīng)。這套系統(tǒng)將車間整體使用率從2020年的60%提升至如今的72%，考慮到設(shè)備常規(guī)維護(hù)、技改等因素，72%的使用率已接近產(chǎn)能利用率的極限。

自動(dòng)化生產(chǎn)系統(tǒng)也讓藥明康德的生產(chǎn)效率大幅提升。DCS系統(tǒng)使小分子生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)90%自動(dòng)化，多肽生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)80%自動(dòng)化。而“鷹眼”系統(tǒng)則通過自動(dòng)驗(yàn)證反應(yīng)加料規(guī)格，將每100批次的人工失誤從0.41降低至0.05，接近可實(shí)現(xiàn)的最低水平。

這些精細(xì)化運(yùn)營(yíng)措施直接轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善。2025年前三季度，藥明康德經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)率同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)至32.1%。

當(dāng)企業(yè)度過早期高速增長(zhǎng)階段，資本市場(chǎng)尋找的是商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)以及明智地分配資本的少數(shù)公司。對(duì)其的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)會(huì)從單純的“收入增速”轉(zhuǎn)向 “盈利質(zhì)量”；而“盈利質(zhì)量”的提升又會(huì)反哺穩(wěn)健的“收入增速”。藥明康德在年內(nèi)第二次上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，正是成長(zhǎng)性與盈利質(zhì)量達(dá)成良性循環(huán)的鮮明印證。對(duì)于今天的藥明康德而言，其正在經(jīng)歷從一家成功的“成長(zhǎng)型公司”向一家卓越的“價(jià)值型公司”轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

眼下，全球CDMO行業(yè)正在經(jīng)歷一次無聲的“再工業(yè)化”。它不是簡(jiǎn)單的回流或外遷，而是產(chǎn)業(yè)分層與價(jià)值再分配的過程。

在這一背景下，藥明康德的實(shí)踐揭示了CDMO企業(yè)的躍遷路徑：依賴工程師紅利的“成本優(yōu)勢(shì)”只是一個(gè)初始階段，始終需要轉(zhuǎn)向建立在技術(shù)平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)體系和全球網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的“體系優(yōu)勢(shì)”。而CRDMO模式不僅是一個(gè)業(yè)務(wù)框架，更是一套能夠持續(xù)優(yōu)化資源配置、提升價(jià)值密度的運(yùn)營(yíng)體系。而這個(gè)體系已從“本地服務(wù)全球”進(jìn)入到“能力賦能全球”的新階段。

未來十年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將不再是單一環(huán)節(jié)的成本競(jìng)爭(zhēng)，而是整體價(jià)值鏈的效率比拼。藥明康德通過精準(zhǔn)的“加減法”所構(gòu)建的，正是一個(gè)能夠在新格局下持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的商業(yè)系統(tǒng)，也為中國(guó)企業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的升級(jí)提供了可借鑒的路徑。

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