每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜葉峰    

截至昨晚，A股券商行業(yè)的2025年三季報(bào)發(fā)布完畢，拆分各大業(yè)務(wù)板塊，自營業(yè)務(wù)仍然是券商創(chuàng)收的第一大項(xiàng)。

以往券商自營業(yè)務(wù)注重非方向性投資，固收類的資產(chǎn)占比較高。不過，隨著“9·24”以來行情走牛，以及政策鼓勵券商加大權(quán)益類投資，近一年內(nèi)，業(yè)內(nèi)多家券商的權(quán)益類自營規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，以“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”的口徑計(jì)算，今年三季度末前的一年間，信達(dá)證券、中銀證券、首創(chuàng)證券、西部證券等多家券商的權(quán)益類自營規(guī)模都出現(xiàn)成倍增長。而隨著A股市場的波動，近一年來，一些券商也在權(quán)益自營上做起了“波段”。

近一年來上市券商權(quán)益自營規(guī)模增長超10%

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，42家上市券商自營業(yè)務(wù)的收入規(guī)模分別為1117.8億元（同比增長74.6%）、1868.6億元（同比增長43.83%）。盡管增速不如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但前三季度自營業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)居券商最賺錢業(yè)務(wù)地位。

由于券商自營業(yè)務(wù)與市場高度關(guān)聯(lián)，面臨較高的市場風(fēng)險(xiǎn)，在市場震蕩的情況下，投資收益的實(shí)現(xiàn)存在較大不確定性，因而以往券商自營業(yè)務(wù)固收類的資產(chǎn)占比較高，不少券商的自營部門甚至缺乏專門負(fù)責(zé)權(quán)益自營的團(tuán)隊(duì)。

隨著“9·24”以來行情走牛，以及政策鼓勵券商加大權(quán)益類投資，近一年內(nèi)，業(yè)內(nèi)多家券商的權(quán)益類自營規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅提升。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”（權(quán)益類證券及其衍生品包括:股票、存托憑證、權(quán)益類基金、股指期貨、權(quán)益互換、權(quán)益類期權(quán)等）的口徑計(jì)算，今年三季度末前的一年間，信達(dá)證券、中銀證券、首創(chuàng)證券、西部證券、南京證券等多家券商的權(quán)益類自營規(guī)模都出現(xiàn)成倍增長。

近一年來上市券商權(quán)益自營規(guī)模增幅 

具體而言，去年三季度末，信達(dá)證券自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本的比例只有0.88%，到今年三季度末已激增至30.8%，其中上半年這一比例大幅增長了26個百分點(diǎn)，顯示公司明顯加大了權(quán)益類自營的規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，信達(dá)證券自營權(quán)益類證券及證券衍生品規(guī)模為71.48億元，近一年的增幅高達(dá)4378%。

除此之外，浙商證券、東吳證券、東興證券、山西證券等券商“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”近一年來的增幅也較大。

總體而言，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，42家上市券商的權(quán)益自營總規(guī)模達(dá)5096.8億元，而去年三季度末的總規(guī)模為4564.23億元，近一年來上市券商權(quán)益自營總規(guī)模增長了11.7%。

然而，券商權(quán)益類自營規(guī)模增幅與自營收入的增幅并不都成正比。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信達(dá)證券（前三季度自營收入同比增幅為58.9%）、中銀證券（-7.86%）、首創(chuàng)證券（52.9%）、西部證券（15%）、南京證券（16.9%）、浙商證券（141%）、東吳證券（46%）、東興證券（22.8%）、山西證券（2.16%）今年前三季度自營業(yè)務(wù)收入同比增速的均值為38.6%，低于42家上市券商43.8%的整體水平。

多家券商權(quán)益自營進(jìn)行“波段”操作

值得注意的是，近一年來，盡管市場慢牛格局已然清晰，但A股市場依然有幾次較大的波動，一些券商也在權(quán)益自營上做起了“波段”。

從權(quán)益自營的規(guī)模變化來看，去年“9·24”行情以來，西部證券的權(quán)益自營盤做了一次“大波段”。2024年9月末，西部證券的自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本的比例為8.03%，12月末則下降至1.97%，顯示在去年四季度西部證券的權(quán)益自營曾有較大幅度的減倉；進(jìn)入2025年，西部證券又開始加倉， 截至今年3月末，西部證券的自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為6.88%，6月末增至10.89%，2025年9月末進(jìn)一步增加至18.14%。

類似的情形在東北證券、國海證券也有出現(xiàn)。去年三季度末，東北證券自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本一度達(dá)38%，不過到年底大幅降至19.9%，今年以來權(quán)益自營規(guī)模再度大幅回升；去年三季度末，國海證券自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為7.89%，到年底則大幅降至2.22%，今年以來權(quán)益自營規(guī)模持續(xù)回升，到三季度末已增至10.63%。

與此同時，另一方面，近一年來，華西證券、華林證券、中原證券、國金證券、財(cái)通證券等“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”出現(xiàn)了較大的降幅。不過，今年下半年來，這些券商的權(quán)益類自營規(guī)模大多跟隨市場走強(qiáng)而水漲船高。其中，今年三季度，華西證券的權(quán)益自營規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)了大幅增長。

相比之下，在近一年間，更強(qiáng)調(diào)自營業(yè)務(wù)去方向化的頭部券商的“自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”波動顯得相對平穩(wěn)。其中，銀河證券、東方證券、華泰證券、廣發(fā)證券等大型券商近一年來的權(quán)益類自營規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。而截至今年三季度末，權(quán)益自營規(guī)模超300億元的券商總共有國泰海通、華泰證券、中信證券、廣發(fā)證券、中國銀河、申萬宏源、國信證券等7家，其中國泰海通的規(guī)模達(dá)573.7億元。不過，中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于各家證券公司近年來持續(xù)推動權(quán)益類資產(chǎn)去方向化轉(zhuǎn)型，且OCI資產(chǎn)公允價(jià)值波動無法直接影響利潤表，因此相較固收自營業(yè)務(wù)，權(quán)益自營規(guī)模與投資收益的直接關(guān)聯(lián)度有限。

據(jù)中信證券非銀團(tuán)隊(duì)此前發(fā)布的研報(bào)，從各大券商權(quán)益類資產(chǎn)中方向性投資的偏好角度觀察，根據(jù)2024年末股價(jià)敏感型Var 值/自營權(quán)益類證券及衍生品規(guī)模測算，華泰證券和中金公司對沖能力較強(qiáng)，該比例控制在萬分之六十以下，而國泰海通、廣發(fā)證券、方正證券和東北證券該比例均超萬分之八十，顯示出相對較強(qiáng)的方向性偏好。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞