新研股份（300159）:三季度收入確認(rèn)度略低于預(yù)期，公司后勁實足

事件:前三季度年公司實現(xiàn)主營3.27 億元，同比增長6.18%，歸屬于母公司凈利潤0.648 億元，同比增長6.91%，每股收益為0.36元；三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收2.64 億元，同比增長6.03%；歸屬于母公司的凈利潤為0.53 億元，同比增長5.4%，每股收益為0.29 元，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

三季度收入確認(rèn)度低于預(yù)期 公司產(chǎn)品以收獲機械為主，銷售季節(jié)主要集中春夏兩季，收入確認(rèn)的80%左右在三季度，但從今年開始，由于各省市補貼政策細則的落實較晚，一部分銷售釋放被延后，我們預(yù)計三季度收入占比將維持在65%左右， 部分收入確認(rèn)將會平滑到四季度。據(jù)收獲機行業(yè)骨干企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前7 個月自走式玉米收獲機銷量為10910 臺，同比增長127.01%；自走式玉米收割機累計銷售臺數(shù)約占市場總需求量的50%，或?qū)⑹状纬^背負(fù)式玉米收割機數(shù)量，標(biāo)志著玉米收割機市場需求主流進入自走機時代。我們預(yù)計公司今年玉米收獲機這塊仍舊有10%-15%以上增長，明年增長潛力將在25%以上。

毛利率、管理費用率雙降:公司前三季度銷售毛利率為36.47%，同比下降約3個百分點，.主要是由于上年同期技術(shù)收入毛利較高導(dǎo)致。管理費用率7.41%，同比下降0.08%，管理費用率下降，主要原因是公司把提升產(chǎn)品質(zhì)量和加強內(nèi)部管理作為公司今年的首要目標(biāo)，切實提高了管理效率。

產(chǎn)能瓶頸仍舊是困擾公司發(fā)展的重要因素 公司今年前三季度玉米收割機比去年同比增長有限，產(chǎn)能瓶頸仍舊困擾公司。公司最近投資擴建141畝產(chǎn)業(yè)化基地二三期項目預(yù)計將于明年上半年投入生產(chǎn)，在二、三期產(chǎn)能全部釋放后，公司將出現(xiàn)爆發(fā)性增長，具備年產(chǎn)農(nóng)機4000臺的能力。公司對農(nóng)業(yè)機械將實現(xiàn)跨種類的全面覆蓋，包括系列自走式玉米聯(lián)合收獲機、系列青貯飼料收獲機、系列動力旋轉(zhuǎn)耙、經(jīng)濟型采棉機、經(jīng)濟作物收獲機、特色林果機械、農(nóng)產(chǎn)品（000061）加工機械、其他農(nóng)業(yè)機械。

未來中亞出口有望成為公司新的增長點:公司也在關(guān)注中亞和非洲市場，進入的前提是確保產(chǎn)品的高性價比。新研股份今年在霍爾果斯經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資建設(shè)的“中高端農(nóng)機展示與交易中心”建成后，將極大推動農(nóng)機產(chǎn)品進入中亞諸國。農(nóng)業(yè)是中亞國家的傳統(tǒng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)機需求旺盛，公司產(chǎn)品和歐美產(chǎn)品相比，性價比與地域優(yōu)勢明顯。中亞有望成為公司新的利潤來源區(qū)域。

投資建議。農(nóng)機行業(yè)處于快速發(fā)展期，自走式玉米收獲機黃金期在未來幾年仍舊將保持在30%以上增速。經(jīng)過今年一年的內(nèi)功修煉，加之產(chǎn)業(yè)化基地的產(chǎn)能逐步放量，精細化管理的農(nóng)機產(chǎn)品產(chǎn)能獲得釋放，而出口業(yè)務(wù)的突破，我們有理由期待公司未來幾年的業(yè)績釋放。因此給予公司推薦的評級，我們預(yù)計公司2012和2013 年的EPS分別為 0.46和0.51元，對應(yīng)PE估值為23倍和21倍。（東莞證券 分析師：蔣孟鋼 ）