海南橡膠：多重因素利好 天然橡膠價格階段性上漲

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：趙金厚，林雋婕 日期：2013-09-03

受收儲及美國對敘利亞開戰(zhàn)預期刺激，天然橡膠期貨價格上漲。上海商品期貨交易所9月2日天然橡膠期貨主力合約收盤價為21055元/噸，較上一交易日上漲5%；同日國內天然橡膠現(xiàn)貨(全乳膠)價格為19000元/噸，較上周五上周2.7%。現(xiàn)貨、期貨價格單日漲幅創(chuàng)一年新高，我們認為主要原因如下：1)膠價低迷，政府欲收儲托市。近期，國家儲備局正與海南橡膠、云南農墾等單位洽談天然橡膠收儲事宜，以完成12/13年度15萬至20萬噸的收儲計劃。

預計13年收儲規(guī)模達10萬噸，高于去年6萬噸的實際收儲量；2)美國對敘利亞動武預期。根據(jù)國際天然橡膠主產國協(xié)會統(tǒng)計，一般情況下，天然橡膠消費量的5-7%用于軍工設備(軍用車輪胎，導彈組件等)，占比不高，但在戰(zhàn)爭期間，需求彈性較大。在海灣戰(zhàn)爭、美國反恐戰(zhàn)爭初期，天然橡膠價格均在短期出現(xiàn)30%以上的暴漲。

需求基本面有所復蘇，供給過剩有所好轉，支撐天膠價格階段性反彈。需求方面，7月，國內乘用車銷量同比增長13.6%，其中，重卡銷量同比增長25.7%，同比增速有所回升。在此帶動下，中國輪胎行業(yè)呈現(xiàn)出弱復蘇的跡象，7月國內輪胎出口同比、環(huán)比分別增長16.9%、6.8%，單月產量創(chuàng)8年來新高。需求基本面有所好轉。供給方面，雖然13年天然橡膠仍處于供過于求的局面，但由于印度尼西亞等主產區(qū)遭受水災影響，產量或不增反降，或減弱供大于求的壓力。國際天然橡膠主產國協(xié)會9月或下調產量預測數(shù)據(jù)。庫存方面，青島保稅區(qū)的天然橡膠庫存已開始減少，8月30日青島保稅區(qū)橡膠庫存較8月15日減少3300噸至29萬噸，其中天然橡膠減少近4000噸至16.4萬噸。隨著產量調減預期增強，“金九銀十”汽車消費旺季的到來，加上近期收儲事件，及黃金、石油等大宗商品價格上漲的刺激，預計天然橡膠價格反彈將持續(xù)一段時間。

上市公司擁有土地面積353萬畝，概念上受益于“土地流轉”主題。母公司海南農墾各國營農場擁有土地資源1127萬畝，其中劃入海南農墾集團及其所屬農場投資公司的土地資源為393.7萬畝，余下的733萬畝土地仍由各農場集體所有。在海南農墾集團的393.7萬畝土地中，約有353萬畝土地歸子海南橡膠所有。根據(jù)海南農墾“十二五”規(guī)劃，為提高海南省整體城鎮(zhèn)化水平，配合國際旅游島建設，計劃用3~5年時間，由公司主導，把龍江、八一、東和等11個集體農場建設成為產業(yè)發(fā)展水平較高、功能完善的新型“產業(yè)化農墾小鎮(zhèn)”，待農村集體建設用地的確權和收購工作的完成可正式啟動建設。

多重因素導致天然橡膠價格階段性上漲，加上“土地流轉”主題受益，上調至增持評級。隨著天膠主要消費地區(qū)下游汽車、輪胎行業(yè)臨近“金九銀十”的產銷旺季，以及國內新一季天膠收儲計劃的推出，在缺乏新增利空因素作用下，預計天然橡膠價格階段性將維持震蕩向上走勢。我們假設公司13-15年公司天膠銷量分別為54/59/66萬噸，銷售價格分別為21000/23000/25000元/噸，管理費用率呈下降趨勢。則預計公司13-15年營業(yè)收入117.8/150.5/167.2億元，凈利潤分別為3.95/6.22/7.88億元，每股收益0.10/0.16/0.20元，較此前預測上調(原預測為0.08/0.12/0.15元)。上調至“增持”評級。