每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

近日，滬深兩市融資融券余額一舉突破2萬億元，重回十年來的高位。這一數(shù)字乍看與2015年牛市時(shí)的輝煌相似，卻有著截然不同的市場(chǎng)背景與運(yùn)行邏輯。

2015年，融資余額在市場(chǎng)狂熱、杠桿無序的助推下迅速攀升，最終以劇烈的市場(chǎng)震蕩收尾；而2025年的此次突破，是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、監(jiān)管嚴(yán)格、投資者日趨成熟的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)的，標(biāo)志著A股市場(chǎng)正邁向更為穩(wěn)健、理性的發(fā)展階段。

方正證券指出，兩融規(guī)模提升反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，A股趨勢(shì)性慢牛行情有望延續(xù)。中期可關(guān)注TMT、順周期及消費(fèi)板塊，短期可關(guān)注券商板塊補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

融資客如今更愛這幾大類資產(chǎn)

我們先來看看2025年8月5日的數(shù)據(jù)。

Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，共有6只個(gè)股融資融券余額超過100億元。東方財(cái)富以232.35億元的兩融余額排名第一，中國(guó)平安以218.52 億元緊隨其后，貴州茅臺(tái)、比亞迪、中信證券、長(zhǎng)江電力也均在百億元梯隊(duì)之列。

此外，融資融券余額排名前二十名的標(biāo)的名單中，江淮汽車、賽力斯、寧德時(shí)代等新能源賽道翹楚均位列其中，近期大熱門的科技股新易盛、中際旭創(chuàng)等也榜上有名。華安黃金易ETF、易方達(dá)黃金ETF則作為ETF代表，躋身兩融余額前二十強(qiáng)。

再看近半年來個(gè)券融資交易情況。2月7日至8月5日，東方財(cái)富一共被融資買入1655.57億元，排名第一。另一只被融資買入超千億的標(biāo)的是海富通中證短融ETF，區(qū)間融資買入金額達(dá)1110.19億元。而在港股市場(chǎng)火爆的背景下，華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF、華夏恒生科技ETF、易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF也均被大量融資買入。

反觀2015年6月18日（兩融創(chuàng)下2.27萬億天量當(dāng)天），除了華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF外，兩融余額前十名的個(gè)券中，包括6只金融股，制造業(yè)中僅有中國(guó)重工躋身其中。 

而從期間融資買入金額來看，2024年12月18日至2015年6月18日之間的半年時(shí)間內(nèi)，融資者融資買入金額基本都是以金融股為主。中信證券、中國(guó)平安區(qū)間買入金額均超過4000億元，遠(yuǎn)高于本輪東方財(cái)富區(qū)間買入金額。   

從這些數(shù)據(jù)可以清晰地看出，十年時(shí)間，投資者行為顯著變化。

2015年時(shí)，投資者呈現(xiàn)出較為明顯的扎堆行為。在牛市氛圍的刺激下，大量資金集中涌入金融板塊，對(duì)金融股的融資買入金額極高。

出現(xiàn)這種情況，一是因?yàn)楫?dāng)時(shí)兩融標(biāo)的相對(duì)較少，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)融資融券標(biāo)的數(shù)量?jī)H900余只，其中股票類主要集中在主板。除了存在違規(guī)繞標(biāo)套現(xiàn)的因素外，投資者基于牛市的普漲預(yù)期大量涌入金融股，交易行為具有很強(qiáng)的同質(zhì)性和跟風(fēng)性。

十年后，A股市場(chǎng)兩融總體標(biāo)的數(shù)量已達(dá)到4150只，投資者可選擇范圍大大拓寬，行為更加分散和多元化。

作為金融科技龍頭，東方財(cái)富取代中信證券成為兩融市場(chǎng)的“券商一哥”，仍然吸引了大量資金，但其他行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股也獲得了充足的關(guān)注。從新能源賽道的比亞迪、寧德時(shí)代，到科技領(lǐng)域的中際旭創(chuàng)等，再到黃金ETF 、跨境資產(chǎn)ETF等不同資產(chǎn)類別，都有融資資金布局。市場(chǎng)投資工具更加豐富、資金流向因此更為均衡。

喜歡杠桿的資金回歸，哪些板塊有機(jī)會(huì)？

方正證券指出，截至8月5日，A股市場(chǎng)兩融余額為20003億元，占A股流通市值比重為2.3%，占A股成交比重為10.2%。從變化趨勢(shì)來看，雖然當(dāng)前兩融余額絕對(duì)規(guī)模處于歷史高位，僅次于2015年高峰水平。但兩融余額占流通市值及成交比重基本處于2016年來歷史中樞水平。而兩融規(guī)模持續(xù)提升，也反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。

對(duì)于后市，方正證券認(rèn)為，A股趨勢(shì)性慢牛行情有望延續(xù)。今年來面對(duì)外部沖擊加劇、內(nèi)部困難挑戰(zhàn)交織的復(fù)雜局面，我國(guó)各行業(yè)生產(chǎn)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，宏觀基本面整體較強(qiáng)有韌性。上市公司盈利當(dāng)前同樣處于下行周期尾聲階段，疊加“反內(nèi)卷”等一系列政策利好出臺(tái)，企業(yè)盈利后續(xù)有望逐步改善。

此外，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性寬松充裕，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善，有望推動(dòng)A股繼續(xù)向好前進(jìn)。結(jié)構(gòu)上，方正證券認(rèn)為，中期可以關(guān)注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、順周期等，以及消費(fèi)板塊的強(qiáng)“阿爾法”特征標(biāo)的；短期可以關(guān)注受益于指數(shù)上漲、成交量放大的券商板塊補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

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