每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債市在后半周止跌，但股債蹺蹺板效應(yīng)依然明顯，純債型基金的平均收益率較此前有所收窄，表現(xiàn)相對(duì)較好的是一些短久期品種。不過(guò)，目前債市的資金也有一定的松動(dòng)，未來(lái)配置端的難度依然較大。

有分析指出，在股市持續(xù)上漲背景下，債券價(jià)格短期承壓依然明顯，回調(diào)之后債市仍有投資機(jī)遇。

又見債市調(diào)整，短期止跌是機(jī)會(huì)？

上周（7月28日~8月3日），債市的調(diào)整出現(xiàn)在后半周，利率債收益率沖高回落，整體有所下行，信用債也跟隨利率債出現(xiàn)了一定的下行，但對(duì)于短期止跌的意義，業(yè)內(nèi)存在較強(qiáng)的分歧。

具體來(lái)看，上周1年期、3年期、5年期、7年期和10年期國(guó)開債收益率分別下行3BP、4BP、3BP、3BP和5BP。信用債收益率整體跟隨利率下行，但總體表現(xiàn)弱于利率債，前期調(diào)整幅度較小的7年期品種收益率變化幅度有限。

值得注意的是，短久期低等級(jí)品種表現(xiàn)較強(qiáng)。信用利差多數(shù)抬升，部分短久期和低等級(jí)品種下行。1年期各等級(jí)信用利差下行2~3BP；3年期AA及以上利差上行1~2BP，AA-下行3BP；5年期AAA級(jí)利差持平，AA+和AA級(jí)利差上行1BP。

有分析指出，近期股市上漲對(duì)債券形成一定壓力，加上前期策略擁擠，曲線及利差被壓至低位，而基金久期杠桿前期升至高位，脆弱性增加，贖回反饋下短期債券有回調(diào)壓力。

諾安基金分析指出，伴隨相關(guān)政策推進(jìn)等影響，上周前半周權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，債券利率波動(dòng)率明顯抬升，部分長(zhǎng)久期品種調(diào)整幅度較多。但隨著央行呵護(hù)流動(dòng)性，疊加后半周權(quán)益市場(chǎng)有所調(diào)整，債券收益率有所回落。全周整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

整體來(lái)看，不少觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前除了風(fēng)險(xiǎn)偏好和機(jī)構(gòu)行為以外，宏觀基本面和前期變化不大，需求端仍待穩(wěn)增長(zhǎng)政策呵護(hù)，物價(jià)水平也在低位徘徊，貨幣政策依舊寬松。不少觀點(diǎn)認(rèn)為債市依然有配置的機(jī)會(huì)和必要。

而也有觀點(diǎn)指出，需要等待回調(diào)之后再進(jìn)行配置決策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，回調(diào)后債券賠率有所修復(fù)，策略上，由于貨幣寬松的確定性較大，可延續(xù)杠桿套息策略，同時(shí)關(guān)注利率債及二永債波段操作機(jī)會(huì)。

純債基金收益率收窄，關(guān)注資金面變化

上周的債券型基金表現(xiàn)分化明顯，盡管權(quán)益市場(chǎng)有所回調(diào)，但縱觀各類型債基的單周收益率，表現(xiàn)最好的還是偏債混合型基金。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，二級(jí)債基當(dāng)中最高收益率為興業(yè)恒益6個(gè)月A，錄得1.34%。

純債型基金當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金上周的收益率平均值均較此前一周有所收窄。從頭部業(yè)績(jī)的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)來(lái)看，國(guó)泰睿元一年定開錄得0.87%，平安0-3年期政策性金融債A錄得0.27%。

目前正值三季度初期，政府債發(fā)行歷來(lái)呈現(xiàn)“三季度高、年末低”的特征，其規(guī)模變化直接牽動(dòng)市場(chǎng)供需平衡。政策性的影響雖然值得關(guān)注，但業(yè)內(nèi)對(duì)于下一步資金面擾動(dòng)債市的強(qiáng)弱更加關(guān)心。

華泰證券的研報(bào)分析指出，從當(dāng)前財(cái)政安排及歷史規(guī)律看，今年三季度政府債供給大概率大幅放量，7月高層會(huì)議明確提出“加快政府債發(fā)行使用”，進(jìn)一步強(qiáng)化這一預(yù)期，對(duì)債市資金面的擾動(dòng)值得關(guān)注。

特別需要注意的是，債基的贖回因素不容忽視。進(jìn)入下半年，機(jī)構(gòu)出于持盈考量，“預(yù)防性”贖回?cái)_動(dòng)可能升溫。華泰證券指出，從歷史規(guī)律看，債市贖回反饋多集中于三四季度。比如，2023年8月下旬，權(quán)益提振政策與存量房貸利率調(diào)降集中落地，引發(fā)債市調(diào)整與贖回等。

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